財務預測的全額避險策略

簡介

李朝福
現任敦南科技副總經理兼發言人，之前歷任旭麗財務長、旭興總經理特助，在財務管理上，歷練多年。

古語有云：「以史為鑒」，更有句老話說：「鑑往知來」。長久以來，中國人所受的教育都在教導我們「歷史」的重要性，這在變遷緩慢的時代裡，確實可以幫助我們作很多「對」的決策。但是伴隨著工業化社會的開展，「歷史」對未來決策的重要性，正在與日俱減，甚至還可能因此引君入甕，讓自己陷在謬誤中不可自拔。畢竟在快速成長的時代裡，未來未必是過去的延續。

儘管如此，由於預測未來可採用的資料確實有限，現代預測學無論應用在哪一個行業，還是喜歡依靠歷史數據來作為決策的參考。以多數人喜歡採行的回歸分析為例，所謂回歸分析指的就是透過統計找出數據資料所顯示的「規律」性，然後再根據統計出來的規律性，延伸向外推出未來的預測。此外，也有人喜歡借助數學模型來作預測。數學模型中一般都必須存入大量的參數，因此在求出解答前，必須一一將歷史數據確定下來。但是不論採用哪種預測方法，其基本的假設，都是「未來只是歷史的重複」，如果沒有歷史數據，要進行未來預測，似乎可能性極低。

作預測，歷史資料固然是很重要的參考，但是針對歷史資料或是當下發生的事件做實戰推演，並針對其可能衍生的影響做推估，對於未來預測的意義似乎更高。

要預測未來！很多人都會覺得難度很高。其實在生活中，這樣的例子屢見不鮮，就以大家耳熟能詳的警廣路況報導，就是其中一例。我們在高速公路開車，一般都會打開廣播聽路況，這個動作就是在探索我們所「看不到」的未來，有了別人的軌跡作前導，後來上路的車子，就可以透過資訊的散布，即早避開塞車路段，甚至還可能掌握機先，找到最順暢的道路，提前到達目的地。

預測學是現代科學的一個重要分支，在企業的應用上，也愈見頻繁。很多企業為了掌握企業未來的方向，都會要求重要幹部針對企業的未來，進行短中長期的規畫，短期預測由3個月起算至1年不等，視產業週期而定，中期計畫約為3至5年，長期計畫則泛指10年以上的企業長遠方向。

當然要在現今這個時點，去預知未來10年，甚至3個月的未來，難度都頗高，但是就如同本期《自己敲開機會的門》中作者所言，按著必勝的12個步驟循序漸進，就可以慢慢一窺堂奧。

我認為提升「預測智慧」的12項技巧中，最重要的一項工作就在於為未來訂下遠大、亮眼且清晰的目標，這對做財務的人來說尤其重要。以往匯率變化不那麼快速的年代裡，確實有些企業可以透過財務操作，讓企業賺進不少的匯兌收益，有時甚至發生匯兌收益高於本業收益的狀況。這種情況讓很多企業陷入金錢遊戲不可自拔，甚至有不少上市櫃公司因為操作衍生性金融商品失利，而使得企業多年的基業付之一炬，這樣的例子在去年即有2起。

所以在財務上預測未來，我建議應先弄清楚自己在財務操作上的目標。以敦南為例，匯率操作主要係以避險為考量，在這個預測基礎下，我傾向選擇全額避險。

策略既定，接下來要做的自然是收集符合自己財務操作的資訊。以目前浮動的匯率而言，干擾因素很多，包括FED調息的動作、台灣及日本的經濟前景、政府的重要經濟指標、石油報價的動向，以及其他幣值的動向。

為了即時掌控這些資訊的變化，決策者必須隨時將自己曝露在資訊流通的空間裡，甚至要讓自己養成定期審視資料的習慣。當然，如果你是企業的高層，也可以假手一些助理，幫你做好每天的資料剪貼工作。

除了自行取得資料外，建立屬於自己的諮商團體，對於做預測也是很重要的。以匯率變化而言，銀行、投資界的專才，一定比每天埋首在企業經營事務裡的企業家更有心得。為了讓自己可以培養足夠的人脈，建議將公司的資金集中存放在幾家經常往來的銀行裡，由於彼此平時就有資金往來，他對你採用的幣值或是避險模式，一般比較能理解，也比較能提供符合你需求的匯兌方向。

另外，在建立自己的諮商團體時，最好也要注意成員的多元性，最好是本土銀行與外商銀行兼具；如果可以，也可以考慮和同業交換意見。

此外，報章雜誌上經常討論的議題，也可以作為你採行決策的參考。以之前傳言已久的人民幣升值議題為例，由於這個大方向應該可以確定，只是無法抓準時點，但正因為已掌握了這個大方向，企業就可以做相對的因應，有以待之。經研議，人民幣升值對企業有好有壞，簡單來說，對於那些賺大陸內銷錢的企業來說，由於收的是人民幣，在幣值提升後，可以兌換的美金或台幣金額也隨之水漲船高；但是對於在大陸設廠的外銷廠而言，由於支付的是人民幣，在人民幣升值後，人工成本也將隨之提升。中間幣值的變動，對企業可能產生什麼影響，影響層面有多大，都是企業在面對人民幣升值前，所必須先做好的功課。

同樣地，這樣的課題在敦南也討論多時。經分析，目前敦南人工成本比較高的應該屬於整流二極體廠，至於生產CIS（用在多功能事務機的影像感測器）無錫廠，由於是以組裝為主，人工製造成本較低。兩相權衡之下，敦南在這個部分因人民幣升值所增加的成本相當有限，在可以承受的範圍內，因此敦南並不擬針對這個部分做進一步的因應動作。

不過，為了規避人民幣升值對匯兌產生的不確定因素，早在中共宣布人民幣升值前，敦南就陸續將借貸部位，轉成美金了。

事實上，近2年來，不單是人民幣幣值浮動，就連新台幣、美元、日圓的走勢也都瞬息萬變，如要每天跟著匯兌起舞，最後一定會落入莫衷一是的下場。有鑑於此，敦南一概採行零風險的匯率操作模式，也就是將應收及應付部位，一律把因匯率產生的正負差額全額抵銷。在實務上的操作，可以運用的工具包括預售遠期外匯及美元貸款等，至於近2年極為風行的衍生性金融商品，由於風險比較高，並不建議採用。

事實上，經過保守的財務操作後，除了可以有效規避風險，只要操作得當，有時甚至會有匯兌收益的意外之喜。以敦南為例，即使採這麼保守的匯兌操作，上半年合併報表仍賺了500多萬元的匯兌收益，而7月拜人民幣升值所賜，在人民幣升值2%，台幣也同步升值1%，使得敦南的外幣部位單月就出現了700萬元的匯兌收益。

其實，只要是預測，就是一種賭博，就有其風險性存在，因為任何預測都是建立在一系列所謂的假設基礎上，只要有任何一個或多個假設不成立，預測結果將可能有很大的不同。這些看似合理的假設，實際上是決策者對未來不確定因素的一種經驗判斷，帶有很強的主觀因素。正因為這項主觀的因素，預測有其局限性，因此在預測之餘，還必須保有一顆開放的心，隨時偵測現況，一旦現況與當初的假設基礎出現重大變動時，決策者就必須回歸到當初選取的預測目標，決定是否有修正或另起一個全新目標的需要，如此才能確保自己的前進的軌跡，是一直走在自己想去的軌道上。