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投資理財
NO.690
知識型投資新手1年計畫
一步一步跟著巴菲特學財務及心靈富足策略
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2018-10-03 /  1736  5
輕鬆聽大師
媒體創意人 俞國定導讀
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巴菲特投資運作原則

華倫.巴菲特成立第一個合夥事業時,便非常清楚而且坦誠他想做的事。提到投資時,就是應該知道並且確實搞懂你究竟想做什麼事。

原則 1 投資通常被低估的股票

巴菲特會尋找出價比清算價值低的公司。他通常保留合夥事業大約50%至60%的資金在5或6種低估類投資。然後用少量資金加上他自己10%至15%的資金在其他股票上。他專注在自己最理想的項目上,並在1965年修改了基本準則,允許他自己在單筆低估類投資中投入40%的資本。

巴菲特把那些清算價值比他們目前市值高的公司稱作「淨流動資產股」,並且開始主動發掘及投資他們。他也找尋機會接近要以投資影響公司決策的激進投資人。然後,在1967年,巴菲特的投資方式再次進化。他不再尋找「漂亮價格的便宜公司」,他開始投資「合理價格的傑出公司」,隨著他的成長,這種方法成為更持久的方式。

巴菲特稱呼這類他現在在找的事業是「低估類—相對低估」。以美國運通為例,這家公司在1960年代經歷了旗下子公司的醜聞事件,對品牌造成威脅。巴菲特相信美國運通的根本基礎是堅實的,並且投資了1300萬美元。不過幾年時間,那筆對美國運通的投資為合夥事業產出超過2000萬美元的獲利。巴菲特後來教導人們,以自己的能耐做為策略的關鍵是很重要的。

原則 2 投資合併套利

在金融界,套利是指你在X買了某樣東西,然後知道你可以立即加上利潤在X賣掉它。巴菲特經常投資名為「套利類」的項目,就是對聲稱的交易真的有可能成交的賭注。

巴菲特描述套利類投資的說法很有名:「在別人做了前面95美分後,補上最後5美分。」他對於選擇哪筆交易非常挑剔,而且通常一次鎖定10到15筆套利類投資。

他對套利類投資的條件是:
• 完成這筆交易的機會有多少?
• 要花多久時間成交?
• 別人有多大可能提出更好的價格?
• 萬一交易破裂會發生什麼情況?

長期下來,套利類投資是合理的反週期投資,在大多數年份約莫使用合夥資本的30%至40%。套利類投資在市場上漲時表現最好,市場下跌時表現較差。巴菲特在套利類投資大部分的成功是直接來自在其他人渾然未覺時,他卻能辨識出優質資產的優越能力。

原則 3 投資事業而不是它的股票

巴菲特合夥事業期間執行了無數次控制交易。這些交易完美描繪他的主張,亦即你不該以為是「投資一張股票」而是應該沉迷於「進入一項事業」。

控制型投資的核心議題是脫離市場價值,提出可行的評估方法。根據定義,你是在投資價值被低估的公司。你必須調整資產的帳面價值,得出你自己估算的價值,然後努力實現。

在合夥事業期間,巴菲特成功地執行了許多控制型交易。然而他並沒有在波克夏海瑟威期間做同樣的事。人們大多以為這是因為他的資金已經太過龐大。但看起來這確實是他個人的偏好,而不是其他原因。相反的,波克夏比較喜歡投資由堅強管理團隊帶領的優質公司。

原則 4 尋找寬廣的邊際利潤

1956年時巴菲特聽說登普斯特磨坊,那是一家不起眼的風車、水泵、排水系統等等的製造商。當他發現磨坊在前一年下滑75%時開始買進登普斯特的股票,如今已經變成可用的淨營運資本的一小部分。

巴菲特加入登普斯特的董事會,並在1961年前以120萬美元買下公司70%的股票。(登普斯特當時大致占有巴菲特合夥事業投資資本的20%)。當登普斯特往來銀行威脅要收回貸款,巴菲特聘請一位新的執行長,這位周轉專家很快著手工作。一年之內,這位新執行長將庫存從400萬美元減少到100萬美元、砍了一半的管理費用、結束了5個不賺錢的分公司,並且將二手設備出售價格調漲了500%。公司在新的管理方式下蓬勃發展。

1963年時,巴菲特得以出售登普斯特留下來的製造資產和品牌名稱,然後清算登普斯特的證券投資。這為合夥事業帶來一股45美元的獲利。

登普斯特的交易利潤驚人,但是它仍舊強調了巴菲特一直堅持的心態,也就是他建議投資人應該把股票單純想作是一種管道,你可以藉此擁有公司資產的股份。任何公司真正的價值不是取決於市值,而是資產售出後可能的價值,加上那些資產在未來可以創造的利潤而定。

一家公司能夠讓自己(以及股票)更有價值的唯一合理方式是:
1. 增加銷售量。
2. 減少行銷成本占銷售的百分比。
3. 減少資產配置占銷售的百分比。
4. 增加槓桿效應。
5. 降低稅率。

相對於大部分投資人只專注於提高銷售或是降低成本,華倫.巴菲特在登普斯特磨坊把這5種槓桿都用到了。




本文摘自:NO.655 巴菲特60年不敗的投資原則

Warren Buffett's Ground Rules: Words of Wisdom from the Partnership Letters of the World's Greatest Investor
by 傑瑞米.C.米勒(Jeremy C. Miller)
中文版/巴菲特的投資原則:股神唯一授權,寫給合夥人的備忘錄(天下雜誌,2017)