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巴菲特60年不敗的投資原則
摩根資產管理公司的研究分析師傑瑞米.C.米勒深入探討華倫.巴菲特在1950及1960年代寫給合夥投資人的書信,發現巴菲特60年來從未改變價值導向的基本準則。
2018-01-17 /  2457  4
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資深媒體人 俞國定導讀
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巴菲特60年不敗的投資原則

摩根資產管理公司的研究分析師傑瑞米.C.米勒深入探討 華倫.巴菲特在1950及1960年代寫給合夥投資人的書信,發現巴菲特60年來從未改變價值導向的根本原則。

華倫‧巴菲特每年都會發表一封致股東公開信,陳述他對經營公司的理念,以及對投資事業的想法。這些書信後來也成為人們認識、了解、研究、學習巴菲特投資理念的一手材料。

然而,巴菲特寫信給投資人的習慣並不是從波克夏海瑟威公司才開始。早在1956年,25歲的巴菲特向家人和朋友募得10萬5000美元成立投資資金,從事理財經理的早期歲月,他便開始每隔6個月以書信匯報最新發展。而且,每個投資人也都會事先拿到一份說明,清楚了解合夥事業的基本準則。

有趣的是,當你認真研讀這批巴菲特在1950及1960年代寫給合夥投資人的書信,你不免會有種時空暫停的錯覺。彷彿25歲的青年巴菲特早就知道85歲的老年巴菲特會怎麼做怎麼說一般,幾乎感受不到橫亙其間60年的差距。這些信件無疑驗證了巴菲特確實靠著他這套始終如一,以價值導向為依歸的保守主義和準則,奠定屹立不搖的成功基礎。

投資就是要擁有正確的投資觀念,以及務實的投資策略,就是這麼簡單。巴菲特從一開始幫合夥事業的投資人理財,便清楚表明他不能承諾結果,但他能承諾的是:
1. 所有投資將根據價值而定,而不是受歡迎的程度。
2. 努力爭取較大的安全邊際,把導致長期資本損失的風險(但不是短期行情上的損失)降到絕對最低的程度。
3. 巴菲特的妻兒和他自己將把幾乎整個身家投入這個合夥事業。

換言之,巴菲特和他的家人比起任何人承擔的風險更大,而且更息息相關。結果這項合夥事業從1956年開始到1969年結束,幾乎取得24%的年增長率,遠遠超過同一時期道瓊的成長。

本書是摩根資產管理公司研究分析師傑瑞米.C.米勒(Jeremy C. Miller)整理巴菲特在1950及1960年代合夥事業期間的書信,歸納得出14項投資原則。





傑瑞米.C.米勒應邀在Google Talk發表新書及他對巴菲特投資策略的剖析

5項基礎原則

合夥事業有5項基礎原則,可以看作是巴菲特面對投資的基本態度,亦即整個合夥事業運作的根據:

1. 市場先生和短期股票價格——「市場先生」的說法源自巴菲特的老師,也是證券分析規則的發明人——班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)。他形容證券市場是個喜怒無常的抑鬱人士,他每天引用的價格時高時低,沒有邏輯可言,因此,不能使用股票的價格來衡量公司潛在的實質價值。

2. 複利的神奇作用——巴菲特經常在信件中提及複利率的威力是其他任何因素無法比擬的。由此也延伸了一則趣談,說巴菲特剪一次頭髮相當於30萬美元。因為巴菲特在1956年少剪一次頭髮省下的10美元,轉去投資合夥事業,如今的價值將超過100萬美元(10美元乘上22%複利率持續58年)!

3. 什麼都不做——巴菲特的建議再簡單不過:花10%的現金在短期政府公債,90%在非常低廉的標準普爾500指數基金。長期下來會比雇用高薪經理人的投資人達成更優異的成果。

4. 主動投資對上被動投資——巴菲特談到投資績效時,總是用一種相對的標準而非絕對值來評量。他對合夥事業的明確目標是以每年平均10%的獲利打敗道瓊指數,然後讓複利發揮它的神奇作用。

5. 誘因的威力——巴菲特非常擅長把他的財務利益和合夥事業的利益調合在一起。除了讓他自己和家人占資金資本的25%,巴菲特還以6%的年成長率做為他收取25%績效管理費用的門檻。

4項操作原則

實際操作時,巴菲特的做法是:

1. 投資通常被低估的股票——巴菲特會尋找出價比清算價值低的公司。他通常保留合夥事業大約50%至60%的資金在5或6種低估類投資。然後,在1967年,巴菲特的投資方式再次進化。他不再尋找「漂亮價格的便宜公司」,他開始投資「合理價格的傑出公司」,隨著他的成長,這種方法成為更持久的方式。

2. 投資合併套利——在金融界,套利是指你在X買了某樣東西,然後知道你可以立即加上利潤在X賣掉它。一般來說,除非套利機會很明顯,這類交易可能最好不要碰。巴菲特在套利類投資大部分的成功是直接來自在其他人渾然未覺時,他卻能辨識出優質資產的優越能力。

3. 投資事業而不是它的股票——這點再次呼應葛拉漢的教導,當你擁有一張股票,你不只是買了一張可以和其他投機客交易的紙片。你買的是一家真實公司的股份。亦即你不該以為是「投資一張股票」而是應該沉迷於「進入一項事業」。

4. 尋找寬廣的邊際利潤——找到一家擁有資產但卻被低估的公司,可以釋出重大的股東收益不僅令人上癮而且利潤豐厚。

5項財務原則

巴菲特對一般性的問題也有指導方針:

1. 願意排除眾議——要成功成為一個投資人,你必須獨立思考,而且不在意排除眾議。

2. 不要把稅務當作優先考慮因素——雖然節稅可以提高你的成果,但它們應該是你最後考慮的項目。實際上,必須繳納的稅金愈多,代表你的工作做得愈好。

3. 總是適度調整你的投資規模——巴菲特對於規模問題的一般經驗法則是,當你的構想超過你的資本,規模愈大愈好。然而,當資產大於構想時,規模愈大,你未來的報酬率就會愈低。

4. 不要追逐時髦的投資項目——巴菲特宣布清算合夥事業時已經接近1億美元的資產。但他仍堅持自己寧願承受過度保守帶來的懲罰,不願面對犯下錯誤造成的後果,更不願跟隨當時席捲美國企業的合併狂熱。

5. 穩紮穩打,不要自絕後路——有了結束合夥事業的決定,華倫.巴菲特安排了一個非常有結構的結束流程。合夥人被邀請來運用其他巴菲特推薦的投資經理人的專業,把他們的資金放進債券,或全部直接變現。

巴菲特的投資策略既不花俏也不特別複雜。他真正的才華在於他有能力秉持高度的一致性做出堅定的決策。而堅守自己的行為,不被潮流影響是最困難的事,即便是最老練的投資人。